事件:公司发布2012年12月销量数据,2012年12月,公司合计销量6.9万辆,同比增长33.8%;2012年累计销量62.1万辆,同比增长34.1%,12月销量再创历史新高,略超预期。

点评:

12年销量目标60万辆,超额完成。公司超额完成2012年销售目标,主要驱动因素:H6逐渐上量,2012年Q4月均销量突破15000;M4表现大超预期,带动M系列销量全年劲增260%;C50新车型贡献显着增量,目前销量仍在爬升。在产品热卖以及销量结构优化的驱动下,公司2012年利润增速超60%是大概率事件。

2013年展望:

1、SUV行业增速保持在20%以上,14万以下经济型SUV还存在结构性增长,增速有望超行业。

2、H6新进竞争对手惟江淮S5构成真正威胁,2013年该细分领域将维持强势。中性预计2013年H6月均销量能达到13500(2012Q月均销量15131)以上,全年销量超16.2万辆(+22%)。H3和H5车型老化,期待改款延续良好销量,M4则存在继续超预期的可能性。

3、C30上量基本完成,明年能够保持目前水平就是超预期。C50销量缓慢提升,高度尚难判断。

4、SUV销售结构基本稳定,轿车领域C50销售占比明显提升,毛利率还有进一步提升空间。

5、2013年可能超预期的因素:1)H5和H6都有改款,有望带动H5保持高销量和H6继续创新高;2)中高端SUVH8虽是示范效应为主,但较高的性价比和过硬的品牌口碑仍有望带来超预期的表现;3)C30和C50新改款,C30年底月销量已经超过1.5万辆,继续爬升的可能性较小,改款有望延续优异表现,C50销量继续爬升,改款后的市场认可度将决定月销量高度;4)C20R不应被遗忘,由于定位与M4存在重叠,销量受到影响,2013年改款后将增加配臵,并区别定位,考虑到M4的高销量,C20R有望重获生命力。

上调盈利预测:将2012年EPS预测值由之前的1.73元提高至1.83元,同时预计2013年和2014年的EPS分别为2.38元和2.83元,对应2012-2014年动态估值分别为13X、10X和8X,维持“强烈推荐-A”。提示市场竞争加剧导致盈利能力下滑的风险。

(国都证券)